La frammentazione finanziaria è la condizione in cui i mercati di un’unione monetaria, come l’area euro, smettono di muoversi in modo omogeneo e si dividono in blocchi separati. Non si tratta solo di differenze nei rendimenti, ma di una rottura della coesione finanziaria, che danneggia l’efficienza del mercato, ostacola la trasmissione della politica monetaria e aumenta la vulnerabilità agli shock esterni. Il fenomeno nasce da fattori regolamentari, preferenze degli investitori, differenze di percezione del rischio, ma anche da dinamiche psicologiche autoalimentanti.
Perché gli spread da soli non bastano per capire la frammentazione
Spread elevati tra i titoli di Stato non significano automaticamente frammentazione. Possono essere giustificati da rischi reali, come debito elevato, instabilità fiscale o prospettive economiche deboli. La frammentazione vera appare invece quando gli stessi mercati reagiscono in modo diverso a uno shock globale, mostrando comportamenti non sincronizzati. Ciò che conta, quindi, non è il livello dello spread, ma la dinamica dei rendimenti e la loro co-movimentazione.
Per misurare la frammentazione finanziaria non si osserva il livello dei rendimenti, ma il modo in cui si muovono rispetto a quelli degli altri paesi dell’eurozona. In mercati integrati, i titoli reagiscono in maniera simile; in mercati frammentati si creano segmenti che si comportano in modo divergente. Gli studi mostrano che durante la crisi del debito, fino al 45 percento delle variazioni nei rendimenti era spiegato da movimenti divergenti tra gruppi di paesi, segno di forte frammentazione.
L’effetto delle politiche della BCE sulla frammentazione
Gli interventi della Banca Centrale Europea hanno avuto un ruolo determinante. Dopo il discorso del 2012 (“whatever it takes”), la frammentazione è diminuita sensibilmente. I programmi di acquisto di titoli come il Quantitative Easing, il PEPP e il TPI hanno favorito la coesione dei mercati, riducendo i comportamenti divergenti. Questo dimostra che gli strumenti comuni possono contenere la frammentazione, rafforzando la fiducia e l’integrazione finanziaria dell’eurozona.
La frammentazione aumenta il rischio di instabilità finanziaria, perché nei momenti di stress la liquidità si prosciuga più rapidamente nei paesi percepiti come fragili. In un mercato frammentato, un peggioramento della liquidità in Germania può tradursi in un deterioramento molto più forte in Italia o Spagna, amplificando le tensioni. Inoltre, aumenta anche il rischio di redenominazione, cioè la possibilità di un ritorno a valute nazionali, misurata dai quanto-CDS, che tendono a salire quando la frammentazione è elevata.
Nei periodi di alta frammentazione, gli shock globali – come l’aumento della volatilità o i cambiamenti nel rischio internazionale – producono effetti più forti sui mercati europei, sia nel settore sovrano sia in quello corporate. Questo vale non solo per i paesi periferici, ma anche per quelli considerati più solidi. La frammentazione amplifica le reazioni di mercato, rendendo l’intera eurozona più vulnerabile.
Perché ridurre la frammentazione è fondamentale
Ridurre la frammentazione non significa eliminare le differenze tra i paesi, che sono spesso giustificate dai fondamentali economici. Significa evitare che i mercati si dividano in blocchi separati, incapaci di rispondere in modo coordinato a sfide comuni. Una maggiore integrazione finanziaria permetterebbe una migliore trasmissione della politica monetaria, una gestione più efficace degli shock e una maggiore resilienza dell’intera eurozona.
La frammentazione è un segnale di debolezza sistemica. Identificarla, monitorarla e limitarla significa proteggere non solo i singoli mercati, ma anche la credibilità dell’Unione monetaria europea.
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